98
A RTY KU Ł
okresów płatności odsetek, które mogą być dopasowane do charakteru strumienia finansowego.
Ma to bezpośrednie przełożenie na płynność danego projektu. Niebagatelne znaczenie ma także
możliwość rolowania obligacji, tj. przedłużania okresu spłaty.
Analizując wszystkie koszty finansowania obligacjami, emitent musi wziąć pod uwagę koszt od-
setek (stała marża + WIBOR) oraz koszt samej emisji. Niski koszt emisji i odsetek zarezerwowany
jest dla podmiotów będących w dobrej i bardzo dobrej kondycji finansowej z wiarygodną historią
biznesową i listą dokonań. Koszt emisji jest bezpośrednio powiązany z wiarygodnością emitenta
oraz wielkością emisji i wynosi średnio kilka procent jej wartości. Obejmuje on m.in. wynagrodze-
nie oferującego (agenta), obsługę prawną oraz koszty marketingu i promocji.
Całkowite oprocentowanie obligacji w sektorze nieruchomości (marża +WIBOR) mieści się obecnie
w przedziale od 3,90 do 12,00 proc. (średnio na poziomie 6,3 proc.). W czołówce obligacji o naj-
wyższej rentowności jest wiele spółek z sektora nieruchomości jak Grupa Emmerson, Czerwona
Torebka czy Włodarzewska SA.
Jeśli chodzi o ryzyka związane z tą formą finansowania, to wśród najważniejszych należy wymie-
nić ryzyko zmiany stóp procentowych i ograniczone możliwości zabezpieczenia się na tym polu.
Kolejnym aspektem, jaki należy wziąć pod uwagę są regulacje Komisji Nadzoru Finansowego do-
tyczące obowiązków informacyjnych emitentów i potencjalne kary grożące za ich niedotrzymanie.
Co wybrać?
Sprzyjająca koniunktura i duży napływ kapitału do Polski i sektora nieruchomości pozwala opty-
mistycznie patrzeć na rozwój źródeł finansowania innych niż kredyt. Szczególnie rynek obligacji
korporacyjnych notowanych na Catalyst ma duży potencjał rozwoju. Istotną kwestią wydaje się
tutaj dalsza edukacja rynku i inwestorów indywidualnych. Można oczekwiać, że będzie rosła po-
daż obligacji ze strony deweloperów potrzebujących stabilnego i uregulowanego źródła kapitału,
natomiast ten rodzaj papieru wartościowego może być coraz bardziej znaczącym uzupełnieniem
oferty bankowej dla inwestorów.
Krzysztof Cipiur
menadżer w Dziale Rynków Kapitałowych, Knight Frank
Najwięksi emitenci obligacji z branży nieruchomości
(31
marca 2015 r.)
Emitent
mln zł
Udział w sektorze (%)
ECHO INVESTMENT
766
21
GHELAMCO INVEST
547
15
GTC
494
14
ROBYG
195
5
DOM DEVELOPMENT
170
5
LC CORP
165
5
RONSON EUROPE
149
4
RANK PROGRESS
131
4
WARIMPEX
119
3
CAPITAL PARK
119
3
